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上实发展:仍需等待

发布时间:2010-04-28    研究机构:长江证券

事件描述

上实发展(600748)今日发布2010年一季度报,一季度公司实现营业收入8.46亿元,同比增长109.91%;实现归属母公司净利润5208万元,同比增长43.42%,每股收益0.05元。

公司一季度结算毛利率高达47%,为近期高点。我们过去一直强调该公司资产优质,主要是因为大部分资产为前期大股东资产注入带来的,地价极为便宜。预计全年毛利率能维持接近40%的水平。

公司归属母公司净利润同比涨幅小于营业收入的原因主要是因为公司本期结算的项目大多是合作项目,主要是青岛与重庆项目,少数股东权益较多所致。

公司一季度末预收账款为14.63亿,低于去年年底的水平,目前合每股预收账款达到1.35,估计这部分锁定未来的EPS 为0.2元,与行业内其他公司相比,业绩锁定仍显不足,这主要是因为公司目前大力开发的都是较小的项目,后续推盘目前仍然没有跟上。

公司布局的哈尔滨、青岛、泉州、湖州都属于二、三线城市中颇具潜力的区域,随着区域经济深化,这几个城市在2010年可能都将有所表现。

公司去年年底公布了非公开增发预案,拟非公开发行股票数量为不超过30000万股,发行价格不低于14.43元/股。

我们此前一直担心的就是公司的财务压力绑住了公司释放业绩的能力,如果公司能成功募集的42亿,未来业绩有望快速增长。

我们认为上海朱家角区域两个项目将在今明两年成为公司业绩弹性的来源。根据公司目前的计划,我们预计公司10-11年EPS 分别为0.40、0.51,对应目前股价PE 分别为25、19倍。鉴于公司优质的资产,维持“谨慎推荐”评级。

近期市场关于上实香港公司资产注入传闻比较多,如未来不能明确崇明土地归属以及集团对A 股公司定位问题,上实发展估值不排除继续下探可能,希望引起投资者关注。

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