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上实发展:业毛利下半年修复、再融资势在必行

发布时间:2009-09-01    研究机构:山西证券

投资要点:

毛利下降导致业绩滑坡。2009年上半年公司实现营业收入11.61亿元,同比增长8.02%;实现利润总额1.59亿元,同比下降51.45%;实现净利润1.13亿元,同比下降39.99%;实现每股收益0.09元,同比下降47.06%。公司上半年结算毛利率由2008年的43.40%下降至2009年上半年的32.97%,为公司业绩下滑的主要原因。由于公司上半年的结算收入主要来自2008年下半年销售,房价处于低谷,随着2009年上半年销售进入结算,我们预计公司下半年结算毛利率将有一定幅度提升。

财务费用继续处于高位。上半年公司总的期间费用率由2008年10.84%下降至今年上半年的9.58%。三项费用率较2008年均保持下降:销售费用率下降0.61个百分点至1.66%;管理费用率下降0.51个百分点至4.22%;财务费用率下降0.14个百分点至3.70%。上半年良好的销售使公司的销售费用率和财务费用率出现下降,但由于公司资金链偏紧,我们认为公司财务费用率短期内仍会处于高位。

财务风险加大 融资势在必行。上半年末,公司资产负债率较年初上升2.51%至78.31%;有息负债率上升28.89%至158.42%;净负债率上升49.78%至125.02%。公司的短期有息负债为26.81亿元,而拥有的货币资金仅为8.69亿元,公司短期偿债压力非常大。我们认为即使下半年公司保持良好的销售形势,公司必须进行再融资以维持项目后续开发正常进行。

盈利预测与投资评级。基于公司销售毛利率适度上升的预期,我们维持公司未来2年业绩预测,预计公司2009-2010年营业收入分别为22.38亿元和32.54亿元;净利润分别为4.23亿元和5.26亿元。按目前股本折算,09、10年的EPS分别为0.37元和0.46元。虽然公司的综合实力强大,但由于公司财务风险较高,我们在行业20倍市盈率的基础上给予公司10%-15%的溢价,目前对应的股价区间为8.14-8.51,维持“中性”评级。

风险分析。行业政策调整对房地产销售的影响;公司财务风险。

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